יום שישי, 19 במרץ 2010

האם כשלו רואי החשבון המבקרים של קבוצת ''חפציבה דיור ואחזקות בע''מ''?

אתחיל בציטוט כונס הנכסים הרשמי והמנהל המיוחד מהדוח המיוחד שהגיש בנושא:

"פרשת קריסתה של קבוצת חפציבה הינה פרשה סבוכה, שגם היום רב הנסתר בה על הנגלה. המדובר ככל הנראה בקריסתה הגדולה ביותר של קבוצת בנייה שאירעה עד היום בישראל, ובפרשה שיש ושעוד עשויות להיות לה השלכות רוחב חמורות על ענף הבנייה בישראל, ובמידה כזו או אחרת גם על הכלכלה והחברה במדינה".

לאחר התפוצצות הפרשה שמם של רואי החשבון עלה תדיר בסיטואציות נעימות ובעיקר נעימות פחות. אין דעה אחת מכרעת לכיוון האם כשלו רואי החשבון אם לאו, ועל כן אבאר את שתיהן.

להלן מכלול הסיבות מדוע יש תימוכין וסימוכין לדעה כי רואי החשבון המבקרים בפרשת חפציבה כשלו:
ראשית, למרות ההפניה המצויה בדוחות הכספיים לשנת 2006 באשר למצבה העגום של חפציבה חופים לא נרשמה אזהרה בדבר מוסכמת העסק החי, דבר שיכול היה להתריע על העתיד לבוא ולמזער את מימדי ההונאה.
שנית, כמופיע בדוח הבודק החיצוני ממשרד בר-לב (סימוכין 32256), החל מיום 1.4.07, יום לאחר סגירת המאזן של הרבעון הראשון של חפציבה ג'רוזלם גולד (חברה בתוך הקבוצה), בוצעו כ-50 משיכות בסך 70 מיליון ש"ח (ממצאי החקירה של רשות ני"ע העלו, כי מעשי המרמה ומשיכות הכספים התבצעו גם ברבעון הראשון של אותה שנה). כאשר מתבצעים אירועים מהותיים המצביעים על תנאים שהתעוררו לאחר תאריך המאזן ועד לחתימת הדוחות הכספיים, אין להביאם בחשבון בדוחות הכספיים של השנה הנוכחית אך יש להסתפק בביאור מילולי (תקן חשבונאות IAS 7). עם זאת, הדוחות של חפציבה ג'רוזלם גולד, שהתפרסמו ביום 30 במאי 2007, לא שיקפו את האירועים שקרו לאחר תאריך המאזן. במידה והיו משקפים כהלכה אירועים אלה, ייתכן כי העברות הכספים המסיביות היו נקטעות באיבן, הנזק לקבוצה היה קטן וכלל המעילה הייתה נחשפת בשלב מוקדם יותר.
שלישית, מבקר הפנים הינו המתריע על כך שנוהלי החברה, אשר מטרתם לשמור על נכסיה ועל התנהלותה התקינה, ייושמו. העובדה כי היקף הביקורת הפנימית בחברה הציבורית, חפציבה גלובל (חברה בתוך הקבוצה), הסתכם לכדי 40 שעות שנתיות בלבד ובחפציבה חופים אפילו לא היה קיים, מלמדת כי על רואי החשבון המבקרים היה לבחון ולשקול מחדש את כלל תכנית הביקורת לאור נתון חשוב זה.
רביעית, טרם קריסת קבוצת חפציבה "נדלקו" נורות אדומות רבות, כגון העברות כספים בין החברות השונות ועסקאות עם בעלי שליטה, שהתרחשו בעיקר בחפציבה ג'רוזלם גולד, אשר מרבית עסקיה מתמצים בבניין אחד להשכרה.
להלן מכלול הסיבות מדוע יש תימוכין וסימוכין לדעה כי רואי החשבון המבקרים בפרשת חפציבה לא כשלו:
ראשית, אליבא דנשיא לשכת רואי החשבון לשעבר, רו"ח ראובן שיף, הדוח המסוקר האחרון של חפציבה חופים היה לחודש מרץ 2007, ונכון לאותו תאריך, לא היה מקום להערת העסק החי אלא להפניית תשומת לב למצבה התזרימי של החברה:

"אנו מפנים את תשומת הלב לאמור בביאור 1 ב' בדבר גרעון בהון של החברה ותזרים המזומנים השלילי מפעילות שוטפת ולאמור בביאור 1ג' בדבר אי קבלת כל ההסכמות להעברת הזכויות בפרויקט חופים לחברה מבעל קרקע ותאגידים בנקאיים, ובדבר תכניות הפעולות של החברה במידה ולא תתקבלנה ההסכמות כאמור".

רו"ח שיף מפנה אצבע מאשימה לשני גורמים עיקריים: האחד, הדירקטוריון אשר היה אמור להתייחס בכובד ראש להערה זו. הדירקטוריון, לדעתו, לא היה מעורה בחברה כנדרש בשל התכנסותו אחת לרבעון, בעוד שההתכנסויות אמורות להיות תכופות יותר. השני, הרשות לני"ע, אשר ערכה בדיקות בניסיון לאתר כשלים, אך העלתה חרס בידה.
שנית, רואי החשבון המבקרים פעלו עפ"י הכללים החשבונאיים המקובלים ואין אפשרות להאשימם בדבר הפרה של הוראה כזו או אחרת כל עוד הפעולה הינה סבירה ("הסטנדרט הכפול") . הדבר מופיע בתקנות רואי חשבון (דרך פעולתו של רואה חשבון), התשל"ג - 1973 ומהווה חזקת תקינות:

"מי שפעל בהתאם לתקן, להוראה או להנחיה של לשכת רואי חשבון בישראל, שאינם סותרים במפורש או מכללא תקנה מתקנות אלה, רואים אותו כאילו פעל בהתאם לתקני ביקורת מקובלים, אלא אם יוכח כי פעולתו בנסיבות שבהן נעשתה לא הייתה סבירה".

בהקשר זה "פעולה סבירה" משמעה, כי רואה החשבון נקט בפעולות אשר אינן חייבות להסיר את הסיכון, אלא שסביר לנקוט בהם. ייתכן שרואה החשבון ינהג במקצועיות סבירה, ואף על פי כן לא יצליח בזיהוי ההונאה, שכן טיבן של הונאות הוא שנעשה מאמץ להסתירן. השופטת גילאור בפס"ד מגאסון תחמה את גבולות אחריותו של רואי החשבון המבקרים באומרה כי:

"אין זה מתפקידו של רואה החשבון למנוע הונאות, אולם הוא כן נדרש לנקוט בנהלי ביקורת שיבטיחו במידה סבירה של בטחון כי יזוהו מצגי שווא שמקורם בהונאות ואשר הינם מהותיים לדוחות הכספיים".

שלישית, רואי החשבון המבקרים לא העלו חשד בקיומה של הונאה או תרמית, שכן נקודת המוצא של בדיקת אחריותו של רואה החשבון המבקר בפרשות מעילה, היא שהוא לא שוטר - אין זה מתפקידו לבלוש ולחקור מעילות. פער הציפיות והדעה אודות הגדרת תפקידו של רואה החשבון בקרב הציבור מכתיב לעיתים את הטון בתביעות נגדו, אך אין הדבר מלמד שכך הם פני הדברים.

אנרון (ENRON) - ההונאה הגדולה


"הקנאה, התאווה והכבוד – מוציאים את האדם מן העולם".
(מסכת אבות)
אנרון הייתה סיפור הצלחה תאגידי, המבוסס כל-כולו על מנגנוני רמייה מתוחכמים שהוליכו שולל את כולם: הרשות האמריקנית לניירות ערך (SEC), האנליסטים של וול סטריט, הבנקים הגדולים ביותר של ארה"ב, העיתונאים הכלכליים, המשקיעים, רוב עובדי אנרון וכמובן הציבור האמריקני.
מידע רקע אודות פעילות חברת אנרון:
1. אנרון היתה התאגיד ה-7 בגודלו בכל ארה"ב והעסיקה כ-20,000 עובדים ברחבי העולם טרם קריסתה.
2. בשנת 2000 עמדו הכנסות החברה על סך של 111 מיליארד דולר והיא היוותה מונופול בכל הנוגע לאספקת חשמל בארה"ב.
3. בשיא פריחתה שווי השוק שלה חצה את ה-68 מיליארד דולר.
4. המגזין היוקרתי "FORTUNE" העניק לה את התואר "החברה החדשנית ביותר בארצות הברית" במשך שש שנים רצופות.
יובהר כי אין כל צל של ספק שהעבירות שאנרון ביצעה הינן מהחמורות שיש הקשורות לעבירות "צווארון לבן". האישומים העיקריים בהם הואשמו מנהלי החברה כללו:
1. הונאה כספית, חשבונאית.2. מעילה בכספים.
3. העלמת מס.
4. יצירת חוב עצום שלא בתום לב.
5. שקרים בחסות דוחות כוזבים.
6. גריפת כספים לכיס הפרטי.
7. שגיאות אתיות של קודקודי החברה.
דרכי ההונאה העיקריות של החברה היו:
1. הונאות חשבונאיות - אנרון ניתבה את הפסדיה וחובותיה לחברות קש (חברה הפועלת בחסותה של חברה אחרת במטרה להסתיר פעילויות מסוימות של החברה החוסה - SPE) שלא היו כלולות בדוחותיה. סך חברות הקש בבעלותה היו 2,800 טרם הקריסה!!
2. מניפולציות בשוק המניות - אנרון עיכבה את הזרמת החשמל במקומות מסוימים (קליפורניה, למשל), הזרימה חשמל עודף למקומות אחרים ואז סחרה במניות ע"י פעולת ארביטראז' (ניצולו למטרת רווח של פער במחירו של נכס מסוים בשני שווקים או יותר. פעולת ארביטראז' פשוטה מורכבת מרכישת הנכס בשוק שבו מחירו זול יותר ומכירתו בשוק אחר במחיר גבוה יותר). כך היא היתה מעלה מחירים בצורה מוגזמת לאותה כמות של חשמל.
נפילתה המהירה של חברת אנרון מומחשת בשקופית הבאה:

נקודות למחשבה בדבר קריסת חברת אנרון:
1. האם צריך לחוקק חוקים ותקנות נוספים או להעדיף חינוך ערכי ומודעות גבוהה יותר אצל רואי החשבון והעוסקים בכספים?
2. האם קפיטליזם ושוק חופשי טובים לכלכלה בסופו של דבר?
3. האם חברת רואי חשבון מבקרת, אשר מקבלת כסף מהמבוקר, יכולה לשפוט את דוחותיו בצורה אובייקטיבית וללא כל תלות? (אנרון שילמה מיליארד דולר בשבוע לארתור אנדרסון רק כדי שתקפיד על ניהול ספרים "תקין")

יום חמישי, 18 במרץ 2010

אבני דרך מרכזיות בהתפתחות משבר הסאב-פריים

שנת 2003
6 - יו"ר הבנק הפדרלי, אלן גרינספאן, מוריד את הריבית של הבנק המרכזי לשיעור של 1%, השער הנמוך ביותר מזה 45 שנה.

שנים 2003-2004
משכנתאות הסאב-פריים האמריקאיות עולות ב-292%: מ-332 מיליארד דולר ל-1.3 טריליון דולר, בעיקר בשל הסקטור הפרטי.


שנים 2004-2007
הנפקה מאסיבית של אגרות חוב מגובות משכנתאות ע"י מוסדות פיננסיים רבים מתוך אמונה שמחירי הבתים ימשיכו לעלות ושהלווים ימשיכו לשלם.

שנת 2007
4 - ניו סנצ'רי, ממובילות שוק הסאב-פריים, קורסת.
7 - 2 קרנות גידור של בנק ההשקעות בר סטרנס קורסות.
9 - קריסת האמון הבין בנקאי - ריבית הליבור עולה לרמה הגבוהה ביותר מאז דצמבר 1988 לרמה של 6.7975%, כאשר ריבית הבסיס של בנק אנגליה הינה 5.75%.
10 - מנכ"ל מריל לינץ', תאגיד לשירותים פיננסים ובנק השקעות אמריקאי, מתפטר.
10 - מדד ה-Dow Jones מגיע לשיא של כל הזמנים - 14,164.53 נקודות.
12 - ארה"ב נכנסת למיתון באופן רשמי, לפי הלשכה הלאומית האמריקנית למחקר כלכלי (NBER).

שנת 2008
1 - הבנק הפדרלי מוריד את הריבית בארה"ב ב-0.75% ל-3.5%; הירידה החדה ביותר ב-25 השנים האחרונות.
2 - הממשלה הבריטית מודיעה על הלאמת נורת'רן רוק, בנק המשכנתאות החמישי בגודלו במדינה.
3 - בר סטרנס, בנק השקעות גלובלי, נרכש בידי ג'יי פי מורגן צ'ייס, חברת שירותים פיננסיים עקב קשיים כלכליים.
7 - בנק המשכנתאות האמריקאי, INDYMAC, קורס.
9 - ענקיות המשכנתאות פאני מיי ופרדי מאק האמריקאיות, שאחראיות למחצית משוק המשכנתאות בארה"ב, מולאמות הלכה למעשה.
9 - ליהמן ברודרס, הבנק הרביעי בגודלו בארה"ב, קורס.
9 - מריל לינץ' נקנה ע"י בנק אוף אמריקה, קבוצת אחזקות בנקאית המספקת שירותים ומוצרים פיננסיים בארה"ב ובעולם.
9 - ממשלת ארה"ב מצילה את AIG בתכנית חילוץ שעלותה 85 מיליארד דולר.
9 - ענקית המשכנתאות, וושינגטון מיוצ'ואל, קורסת.

התקופה 9/2008-3/2009
ירידות חריפות בכל המדדים: ת"א 25 יורד ב-35.9% ות"א 100 ב-36.2%.

שנת 2008
10 - בית הנבחרים האמריקאי מאשר ברוב של 263 מול 171 תכנית חילוץ כלכלית בהיקף של 700 מיליארד דולר.
10 - הבנק הפדרלי מוריד את הריבית ל-1% מ-1.5%.
11 - האיחוד האירופי שקע למיתון לאחר שהכלכלה בגוש התכווצה ב-0.2%.

שנת 2009
1 - היצוא היפני נופל ב-45.7% בהשוואה לאותו חודש שנה שעברה.
1 - מריל לינץ' חושף הפסד של 15.84 מיליארד דולר לשנת 2008.
1 - התל"ג הרוסי מתכווץ ב-8.8%.
2 - מס' הבנקים הבעייתיים עולה מ-171 עם נכסים בשווי של 116 מיליארד דולר בסוף הרבעון השלישי של 2008 ל-252 עם נכסים בשווי של 159 מיליארד דולר בסוף הרבעון הרביעי של 2008.
2 - פאני מיי מדווח על הפסד של 25.2 מיליארד דולר ברבעון הרביעי של 2008 והפסד שנתי כולל של 58.7 מיליארד דולר.
2 - מכירות הבתים (לא חדשים) נופלות לתחתית של 12 שנה עקב מחירים נמוכים ועיכובים ברכישת בתים.
3 - ישראל נכנסת רשמית למיתון לאחר ירידה שנייה ברציפות בתמ"ג.
3 - מס' דורשי העבודה החודשי בישראל מטפס ל-19,939 בני אדם.
3 - מס' המובטלים בבריטניה מגיע למעלה מ-2 מיליון בני אדם, הגבוה ביותר מאז 1997.
6 - יצרנית הרכב הענקית, גנרל מוטורס, מגישה בקשה לפירוק ומסמלת את הקריסה הגדולה ביותר של חברה תעשייתית בהיסטוריה אמריקאית.

יום שלישי, 23 בפברואר 2010

אבני דרך מרכזיות בקריסת קבוצת ''חפציבה דיור ואחזקות בע''מ''

להלן אבני הדרך המרכזיות בקריסת קבוצת "חפציבה דיור ואחזקות בע"מ":

שנת 2006
2 - הנפקה לציבור – אג"ח א חופים.
11 - הנפקה של אג"ח א, ב, ג; מניות ואופציות ג'רוזלם גולד.
12 - בועז יונה הפך לבעל החזקה בלעדית בחפציבה גלובל.

שנת 2007
1 - החלפת רואה החשבון המבקר בחפציבה גלובל ממשרד "זוננפלד את גראס" במשרד "קוסט פורר גבאי" עקב אי קיום תנאי אי תלות בו ביצע רואה החשבון הנוכחי את ניהול חשבונות החברה בנוסף לפעילות הביקורת בה מאז עברה שליטת החברה לבועז יונה ב-2006.
8 - אלקטרה הגישה בקשה למינוי כונס נכסים זמני בגין נכסי חפציבה חופים.
8 - תחילת הפירוק של חפציבה חופים.
8 - האג"ח (גלובל, חופים וג'רוזלם) מפסיקות להיסחר באופן יזום ע"י הבורסה.
8 - חשב חברת חפציבה חופים מפסיק לכהן בתפקידו.
8 - הנאמן לאג"ח א פנה לביהמ"ש לצו מניעה האוסר שינוי בנכסי החברה.
8 - דירקטוריון חפציבה ג'רוזלם גולד וגלובל מחליט על הפסקת כהונת בועז יונה כמנכ"ל ושלילת זכויות חתימתו. כמו כן, הוא מקפיא לאלתר את פעילויותיה העסקיות של החברה וממנה את משרד "ברלב" לחקירה.
8 - הוגש כנגד חפציבה חופים וכנגד בועז יונה צו מניעה זמני.
8 - נציגי משטרת ישראל והרשות לני"ע פשטו על משרדי חפציבה ג'רוזלם גולד והחרימו את המסמכים והמחשבים.
8 - דיירים רבים פולשים לפרויקטים ברחבי הארץ של קבוצת חפציבה.
8 - בועז יונה בורח מהארץ לאיטליה.
9 - בועז יונה נתפס ע"י המשטרה המקומית ומוסגר לישראל.

שנת 2009
7 - מינוי הכונס הרשמי כמפרק זמני ומינוי עו"ד יצחק מולכו כמפרק מיוחד (שהיה המנהל המיוחד בתקופת ההקפאה).
7 - המנהל המיוחד וכונס הנכסים הרשמי החליטו כי נפגעי חפציבה יקבלו פיצויים בגובה של עד 70,000 ש"ח למשפחה מתוך סך של 4 מיליון ש"ח.
8 - מחיקת חפציבה חופים, ג'רוזלם וגלובל ממסחר.

יום שלישי, 2 בפברואר 2010

השפעת משבר הסאב-פריים על ישראל

משבר הסאב-פריים השפיע על ישראל בדרכים רבות, אם כי לא נרשמה קריסה של בנק או של מוסד פיננסי מהותי כזה או אחר. המשבר הישראלי ידע להתמודד בצורה יפה מאוד עם המשבר והיווה אבן בוחן למדינות אחרות בעולם. 
כמו כל משבר פיננסי, ההשפעותה הראשוניות מתרחשות בתחומי האשראי, הפיננסים וההשקעות ובסוף גם בשוק העבודה.
המשק הישראלי נאלץ להתמודד עם ההשלכות השליליות של המשבר מתוקף היותו משק קטן וחשוף להשפעות אקסוגניות. כיוון שהייצוא מהווה מרכיב משמעותי (מתייצב על כ-30% מהתמ"ג בשנים האחרונות), יש לשינויים בסחר העולמי השפעה רבה על המשק הישראלי, לא כל שכן כשארה"ב מהווה היעד העיקרי לייצוא (32.5% לשנת 2008).
אמנם המשבר הנוכחי הוא עולמי וחובק עולם, אך אופיו בארץ יהיה שונה מאשר במקומות אחרים בעולם. המשבר בארץ (זעזוע חיצוני) פגע קשות במגזר היצוא, כמתואר בהמשך, ובמגזר האשראי החוץ בנקאי. להלן פירוט חלק מן ההשפעות השונות על המשק הישראלי כתוצאה מהמשבר הפיננסי:
1. הקטנת עושר הציבור בשל המשך הירידות בשווקי המניות
חשוב לציין כי לא רק אנשים פרטיים, המחזירים מניות ותיקי השקעות פעילים בבורסה נפגעו מכך, אלא כמעט כל מי שיש לו כלי חסכון, כגון קרן פנסיה, קרן השתלמות וכד'. להלן ניתוח מדד הבורסה הנקרא "מדד כל המניות וההמירים", וכשמו כן הוא - הוא כולל את כל המניות וההמירים הנסחרים בבורסה. משקל כל נייר ערך במדד נקבע על פי היחס שבין שווי השוק שלו לבין סך שווי השוק של כל ניירות הערך המרכיבים את המדד. המדד הלה עבר נטרול של השפעת המחירים, ועל כן מוצג בערכים ריאליים.
(מקור: הבורסה לני"ע + למ"ס)
2. ירידה באמינות המערכת הפיננסית והשפעת הרכוש
הירידה באמינות וחוסר הוודאות של המערכת הפיננסית העולמית והמקומית הגדילה את שיעור החיסכון, משום שהצרכנים הגבירו את זהירותם, ואילו השפעת הרכוש הביאה לירידה נוספת בצריכה של משקי הבית ובהשקעתם בבתי מגורים.
3. החלשות הייצוא בשל המשבר העולמי
היעד העיקרי של הייצוא הישראלי, ובייחוד זה של ענפי הטכנולוגיה העילית, הוא שווקי המדינות המפותחות בהן המשבר העולמי חריף במיוחד. מכיוון שכ-70% מהייצוא הישראלי מיועדים למדינות אלו ומכיוון שלייצוא משקל גבוה בתוצר (כ-30% כאמור לעיל), ההשפעה על הפעילות הכלכלית תהיה חריפה. ייצוא הסחורות והשירותים נפגע באופן חמור בעיקר בסוף שנת 2008 ובאמצע שנת 2009, שכן חזר לרמות לשנת 2006.
רבעון
ייצוא סחורות ושירותים במחירי 2005, מנוכה עונתיות
(במיליוני ש"ח)
2006-Q1
64,749.9
2006-Q2
69,594.0
2006-Q3
67,596.9
2006-Q4
69,370.5
2007-Q1
72,133.4
2007-Q2
73,081.3
2007-Q3
74,646.7
2007-Q4
77,646.2
2008-Q1
81,593.8
2008-Q2
80,657.9
2008-Q3
80,659.0
2008-Q4
71,365.3
2009-Q1
66,275.4
2009-Q2
66,046.7
2009-Q3
68,451.4
2009-Q4
74,736.7


4. עלייה חדה בגרעון הממשלה
הירידה החדה בגביית המסים בסוף 2008 והירידה בפעילות הכלכלית בשנת 2009 מצביעים על כך שגירעון הממשלה צפוי להתרחב בשיעור ניכר. להלן פירוט הכנסות המדינה ממסים:
הירידה במסים מורכבת מירידה הן במסים הישירים והן במסים העקיפים. הסיבה לירידיה במסים הישירים קשורה אכן לירידה בהכנסות, ואילו הירידה במסים העקיפים קשורה בירידה בצריכה הפרטית.
5. שוק העבודה
בחודשים האחרונים של שנת 2008, כשהמשבר הפיננסי והריאלי בעולם גלש גם לישראל, החלה ירידה ניכרת בביקוש לעובדים, בגידול נרחב בפיטורים ובעליה במימדי האבטלה. המשבר הפיננסי פגע בקליטת עובדים חדשים והביא לפיטורי עובדים במרבית ענפי המשק, כולל בענף ההיי-טק.
החל מהרבעון השלישי של שנת 2008 חלה מגמה הפוכה ומדאיגה בקצב הבלתי מועסקים. בשנת 2008 חלה ירידה במספר מקומות העבודה שנוצרו מ-45.1 אלף ברבעון הראשון ל-21.1 אלף ברבעון האחרון. ירידה זו אכן הביאה למפנה במצב האבטלה.
לטענת מנכ"ל שירות התעסוקה, מר יוסי פרחי, ניתוח הנתונים נכון לחודש פברואר 2010 מצביע על המשך מגמת הירידה במספר המובטלים. בפברואר השנה הסתכם מספר המובטלים בנתוני מגמה ב–199,600 איש לעומת 200,600 בחודש קודם (ירידה בשיעור של 0.5%). באשר למצטרפים חדשים, נמשכת הירידה בנתוני מגמה ושיעורה בחודש פברואר עומד על 1.7%. כמו כן, טוען מר פרחי כי ממוצע המפוטרים בחודשים פברואר, ינואר 2010 ודצמבר 2009 עומד על 11,300 איש לעומת כ-19,200 איש ברבע הראשון של 2009. מצב זה לדעתו מעיד על מצב של פיטורים המאפיין תקופה של אבטלה חיכוכית.
חשוב לציין, כי לא קיימת תמימות דעים בסוגיית ההתערבות הממשלתית: יש המצדדים בגישה כי על הממשלה להתערב ביתר שאת ובאופן יזום ולסייע במניעת סגירת עסקים, ובעיקר עסקים קטנים באזורי הפריפריה, שכן סגירתם עשויה להביא לעליה משמעותית בשיעורי האבטלה ולפגיעה כלכלית באוכלוסיה רחבה. מנגד, יש הטוענים כי על הממשלה לסייע לאותם עסקים "בריאים" שנקלעו לקשיים זמניים בשל המשבר והם בעלי פוטנציאל שיקום, וכי עליה להתערב פחות בעסקים אשר ממילא לא היו שורדים גם אם הכלכלה לא היתה נקלעת להאטה או למיתון.
6. התמתנות האינפלציה (ואף דפלציה) כתוצאה מרמות צריכה והוצאה נמוכות וחזרתה המחודשת
להלן התפתחות מדד המחירים לצרכן, כאשר תקופת הבסיס (100) הינה ממוצע המחירים בשנת 2002:

יום חמישי, 28 בינואר 2010

פרוץ משבר הסאב-פריים

כאמור במאמריי הקודמים, לווים רבים לקחו משכנתאות ממניעים ספקולטיביים, שכן הראיתי כי בארה"ב הייתה בועת נדל"ן ממשית. אנשים קנו דירות למגורים ואפילו להשקעה כנכס ריאלי, שכן ערך הדירות מאז ומתמיד היה בעלייה.
בשלב מסוים לווי הסאב-פריים התקשו, כצפוי, להחזיר את המשכנתה והבנקים מלית ברירה מכרו בהפסד את הדירה (הלה הייתה הבטוחה היחידה שהייתה להם) ויצרו עודף ביקוש על היצע.
גם לווי הפריים (אלה עם יכולת החזר רגילה/טובה) החלו להפסיק להחזיר את המשכנתה, כיוון שהם מצאו עצמם עם משכנתאות גבוהות יותר משווי הדירה, כשהנזק המקסימלי שיכול לקרות הוא חילוט (עיקול) הדירה. 

הביטויים המרכזיים של המשבר
עפ"י קרן המטבע הבינלאומית (IMF), נזקי משבר הסאב-פריים עלול לעלות לעולם כ-945 מיליארד דולר, מתוכם ימחקו הבנקים סכום הנע בין 440 ל-510 מיליארד דולר. הערכה זו מתבססת על הפסד של כ-142 דולרים לנפש ומייצגת 4% משוק האשראי המהווה כ-23.21 טריליון דולר.
1. החרפת משבר הסאב-פריים – לווי סאב-פריים, בעיקר אלה שלקחו משכנתאות ב-2005, 2006 ו-2007, החלו לפגר בשיעורים הולכים וגדלים בהחזרי המשכנתאות. כתוצאה מכך, בתים רבים ברחבי ארה"ב נכנסים להליכי עיקול ובמקביל נרשמת ירידת מחירים חדה.
2. היחלשות מערכת הבנקאות – שחיקה גדולה ביותר בהון העצמי של הבנקים. במדינות רבות המערכת נזקקת לסיוע ממשלתי דחוף ולתכניות חילוץ.
3. קריסה של בנקים למשכנתאות – פאני מיי ופרדי מאק, למשל, החזיקו למעלה ממחצית שוק המשכנתאות האמריקאי והולאמו ע"י הממשל.
4. קריסה של בנקים להשקעות - שניים מבין חמשת בנקי ההשקעות הגדולים קרסו ("ביר סטרנס" ו"ליהמן ברודרס"), בנק אחד ("מריל לינץ'") נמכר לבנק מסחרי, "בנק אוף אמריקה", ושני בנקים ("מורגן סטנלי" ו"גולדמן זאקס") הפכו (כל אחד מהם) להיות לחברת אחזקה של מוסדות בנקאיים, שיאפשר להן נגישות להון מהבנק המרכזי ויחייב אותן במגבלות פיקוח רגולציה בדומה לבנקים מסחריים.
5. ירידות חדות במחירי המניות  - מהסתכלות במדד השוק S&P ניתן לראות, כי המרווח הגדול ביותר במחיר סגירת המדד המתואם בתקופה 1/1/06 ל-1/4/10 היה 888.2 נקודות . זאת ועוד, הערך הנמוך בתקופה זו (676.53) הוא הנמוך ביותר מאז חודש ספטמבר 1996.
6. ירידה באמון המערכת הכלכלית – אחד מהביטויים הבולטים הוא הירידה במדדים המובילים לאמידת אמון הצרכנים, המאותתים על המשך הפגיעה בצריכה הפרטית. העלייה באי הוודאות שנוצרה בשווקים הפיננסיים משתקפת במדד ה-VIX, המכונה "מדד הפחד" (Fear Index). המדד מבטא את ציפיות המשקיעים בנוגע למידת התנודתיות במדד S&P 500 במשך 30 הימים הבאים כפי שהן מתבטאות במסחר באופציות. עלייה במדד מבטאת עליה ברמת הסיכון הגלומה בשווקים.

יום ראשון, 3 בינואר 2010

השפעת המעילה בקבוצת "חפציבה דיור ואחזקות בע"מ" על אג"ח חפציבה חופים

כאמור במאמרי הקודם, חברת חפציבה חופים הייתה חברה פרטית שהתאגדה בישראל ביום 4 באוגוסט 2005. מחצית ממניותיה הוחזקו בידי חפציבה דיור ומחציתם האחרת בידי חברת סגרון ניסים, שמניותיה שלה מוחזקות אף הן בידי חפציבה דיור. החל מחודש דצמבר 2006 חפציבה חופים הייתה בשליטתו הבלעדית של בועז יונה.

בחודש פברואר 2006 הנפיקה חופים 150,000,000 אגרות חוב (סדרה א'), רשומות על שם, בנות 1 ש"ח ע.נ. וגייסה 150 מליון ₪. בעקבות זאת חויבה החברה בחובת דיווח לפי הדין כחברה ציבורית.

ביום ה-31 ביולי 2007 נמלט יונה מן הארץ. בעודו נמלט העביר לחשבונו הפרטי שיקים לא מסומנים, אשר הומרו למזומן, וכחצי מליון ₪ שמקורם בכספי לקוחות חפציבה חופים.

ביום ה-3 באוגוסט 2007 החלו שמועות בדבר קריסת קבוצת חפציבה. באותו יום בשעה 11:00 נפסק המסחר בכל ניירות הערך של הקבוצה וביניהן אג"ח חופים שירד ב-12.32%. מספר ימים לאחר מכן הודיעו על קריסת הקבוצה בהודעה רשמית ומונה מנהל מיוחד מטעם הנאמן.

וכך, בחודש ספטמבר 2008 אג"ח חפציבה חופים נמחקה ממסחר.
להלן אופן השתלשלות מחיר האג"ח (א') של החברה:

יום רביעי, 16 בדצמבר 2009

מבוא לקריסת קבוצת "חפציבה דיור ואחזקות בע"מ"

בשנת 2001 החל גל קריסות של חברות ענק בארה''ב, שביניהם ENRON ו-WORLDCOM עקב הונאות ותרמיות חשבונאיות. רבים שאלו את השאלה היכן היו רואי החשבון המבקרים באותה עת ומה שווה חוות הדעת שלהם (וגם שכר הטרחה שהם גובים בצידה). חלק מההצדקות לכאורה של רואי החשבון המבקרים היו שהם פעלו עפ''י כללי ותקני חשבונאות מקובלים.
במענה ל''הצדקה'' זו יש להזכיר את ''הסטנדרט הכפול'' - על הדוחות הכספיים לעמוד בסטנדרט הכפול, ז''א עליהם להיות ערוכים לפי כללי חשבונאות מקובלים, אך יחד עם זאת עליהם לשקף באופן נאות את מצב העסקים ותוצאות הפעילות:

''נכונות הרישום אינה סוף פסוק. יתכן שרישום שנעשה לכאורה לפי עקרונות חשבונאים מקובלים, יהיה רישום כוזב, אם התמונה הכוללת העולה מן הדוח היא מטעה''
[משפט הבנקאים - מחוזי בירושלים, בפני כב' השופטת מרים נאור].

בישראל הורגש הדבר ביתר שאת, כאשר התרחשה הקריסה הגדולה ביותר של קבוצת בנייה, שלה השלכות רוחב רבות על ענף הבנייה.
פרשת קריסתה של קבוצת חפציבה הינה פרשה סבוכה, אשר גם היום רב הנסתר בה על הגלוי. בקבוק התרעלה היה שילוב של מעילה בהיקף נרחב יחד עם כשל מנהלתי בביצוע פעולות תוך ארגוניות והקפדה על ביצוע הוראות החוק.
מדובר במקרה חריג באופיו לאור היקף העסקים, מספרם הרב של החברות והערפל הכבד ששרר בכל הנוגע למצבן העסקי האמיתי של החברות. מאות מרוכשי הדירות נשארו ללא ערבויות לפי חוק המכר למלוא תשלומיהן, ועל כן מצאו עצמם חייבים חוב ענק למערכת הבנקאית. רבים מהנפגעים פנו למשרד הבינוי והשיכון בבקשה לקבלת דיור ציבורי או סיוע בשכר דירה ונענו, כי עפ''י קריטריונים מוגדרים יקבלו סיוע ממוצע של כ-70 אלף ש"ח (מתוך קופה של 4 מיליון ש"ח) כפועל יוצא של גזר הדין נגד בעלי חפציבה לשעבר.
מצב זה מתואר בבקשת ההקפאה המקורית, שעסקה בחברות חפציבה שיכון, חפציבה השקעות, חפציבה דיור וא.ב. עומר נדל''ן בע"מ:

''המדובר בקבוצת חברות שנוהלו במאוחד ובמקובץ, כמכלול עסקי משותף, מתוך מטה ארגוני אחד, המנהל את כספיו במאוחד במערכת של מסלקה אחת, מתוך ראיית טוב כלל הקבוצה ולאו דווקא כל חברה וחברה בנפרד, כאשר כספים, נכסים והתחייבויות הועברו מחברה אחת לרעותה, בהתאם לצרכים העסקיים הנקודתיים של כל חברה וחברה וכל פרויקט ופרויקט, באופן שקשה למפות במדויק את הנכסים וההתחייבויות של כל חברה וחברה, וככל הנראה בלתי אפשרי לבצע הפרדה עסקית דיכוטומית בין החברות''
[פש''ר 4202/07 - מחוזי בירושלים, בפני כב' השופט חשין].

המסקנות והלקחים מפרשה עגומה זו יתוארו במאמרים הבאים.

יום שלישי, 3 בנובמבר 2009

הסיבות שהובילו לכדי משבר הסאב-פריים

הסיבות שהובילו לכדי משבר הפיננסי עצום בהיקפו שזורות זו בזו וצירופן יחדיו יצר בקבוק תרעלה מסוכן שטרם נראה כמותו. מאמר זה אינו מתיימר לציין את כל הסיבות אלא העיקריות שבהן בלבד. 

הסיבה הראשונה היא המדיניות הכלכלית האמריקאית - שוק המשכנתאות האמריקאי מחולק לשני סוגי לווים עיקריים: שוק הלווים הטובים ("שוק הפריים") ושוק הלווים הבעייתיים ("שוק הסאב-פריים"/"שוק המשכנתאות המשני"). חלוקה זו נמדדת כמובן עפ"י היסטוריית האשראי של הלקוח, הכוללת את דרך התמודדותו עם שיקים שמשך, הלוואות שקיבל וכו'.
בארה"ב קיימות שלוש סוכנויות פדרליות למשכנתאות (Issuing Agencies) והן כדלקמן:
1. GNMA - Government National Mortgage Association (ג'יני מאי), חברה בערבות ממשלתית מלאה.
2. FHLMC - Federal Home Loan Mortgage Corporation (פרדי מאק), חברה בחסות ממשלת ארה"ב.
3. FNMA - Federal National Mortgage Association (פאני מאי), חברה בחסות ממשלת ארה"ב.
יצוין כי פאני מאי ופרדי מאק פטורים ממיסים ממשלתיים וממיסים עירוניים ומקבלים סובסידיה בשווי של 6.5 מיליארד דולר לשנה, כאשר הם לווים כספים מהבנק הפדרלי באופן זול יותר ממשקיעים אחרים. בתמורה לכך, הם מצופים להיות עזר לציבור בכל הנוגע להליך רכישת הדירה. עם זאת, הולכת ומתחזקת הדעה כי גופים אלה מהווים נטל על הציבור, מכיוון שהסיוע לחלצם הולך ומתערם:
http://www.themarker.com/tmc/article.jhtml?ElementId=rd20100506_12

תהליך ההלוואה התנהל בצורה כדלקמן:
1. רצון ונכונות לקנות בית, שלשמו יש לחסוך מקדמה.
2. יצירת קשר עם סוכן משכנתאות המתווך בין הלווה למלווה (בנק).
3. קבלת ההלוואה ורכישת הבית.
4. בנק השקעות יוצר קשר עם הבנק המלווה ורוכש את ההלוואה ממנו תמורת עמלה. תהליך זה נקרא בשפה המקצועית "איגוח" - איגוח היא צורת גיוס הון מודרנית ע"י ישות המוקמת במיוחד למטרה זו (SPE). למרות שמה אין השיטה קשורה להנפקת אג"ח (באנגלית נקרא התהליך Securitization), אלא להסטת זרם מזומנים להון זמין.
5.בנק ההשקעות הופך את ההלוואות שרכש למכשיר הנקרא CDO (חברות ה-CDO מנפיקות אג"ח של עצמן והתמורה משמשת אותן לקנייה ולהשקעה בחובות של חברות אחרות), המחולק ל-3 חלקים לפי רמות הסיכון כשכל אחת מהן מקבלת ריבית בהתאם. 
6. בנק ההשקעות מוכר את חלקי הCDO למשקיעים, לקרנות גידור וכו' ומכאן זו הופכת להיות האחריות שלהם. 

לווי הסאב-פריים, בעיקר אלה שלקחו משכנתאות ב-2005, 2006 ו-2007, החלו לפגר בשיעורים הולכים וגדלים בהחזרי המשכנתאות. כתוצאה מכך, בתים רבים ברחבי ארה"ב נכנסים להליכי עיקול ובמקביל נרשמת ירידת מחירים חדה.

הסיבה השנייה היא רמת מינוף (יחס האשראי לתוצר באותו מגזר) - החוב הכולל של הסקטור הפרטי והציבורי בארה"ב בשנת 2009 (הערכה) עמד על 52.9% מהתל"ג. לא זאת בלבד אלא שהחוב החיצוני של ארה"ב לאותה שנה עמד על 13.45 טריליון דולר, שיאנית בתחום.
ביפן, למשל, אחת מהסיבות לבועה שהתפתחה בשנות ה-90 היתה מינוף יתר כתוצאה מהלוואות "זולות". בשנות ה-80 הפכה יפן למעצמה כלכלית: הצלחה מסחררת בייצוא ומכסים גבוהים על ייבוא גרמו לעליה חזקה ב-יין ולהצטברות מט"ח אצל החברות ואצל האזרחים. היפנים השקיעו במדינתם ובחו"ל ובכך ניפחו את מחירי הנדל"ן והמניות היפניות לממדי בועה. בשנת 1989 נאמד הקרקע מתחת לארמון המלכותי בטוקיו בלבד לערך העולה על ערך הקרקע של כל מדינת קליפורניה.


הסיבה השלישית היא סיכון מוסרי (מצב בו פרט או ארגון, אשר איננו נושא באחריות לסיכון אליו הוא חשוף, עלול להגביר את מידת חשיפתו לאותו סיכון במידה וכתוצאה מכך הוא נהנה מרווחה או תועלת גבוהים יותר) - מנהלי המוסדות הפיננסיים תוגמלו ביד נדיבה בגין הצלחות ונענשו בגין כישלונות. הדבר תמרץ את המנהלים ל"מרוץ תשואות", כאשר סיכון ההשקעה לא ממש קיבל חשיבות. מרוץ תשואות שכזה גרם לבתי השקעות לרשום הפסדים קשים בשנת 2008.
דוגמה ראשונה לכך כבר נתתי במאמרי הקודם אשר לבנק לאומי: http://www.calcalist.co.il/markets/articles/0,7340,L-3396203,00.html
דוגמה שנייה לכך תהיה בית ההשקעות "פריזמה". בית ההשקעות לשעבר רשם ב-5 קופות שלו הפסד של 24% ל-26% כל אחת של 3.3 מיליארד ש"ח, זאת בשעה שכלל קופות הגמל הפסידו בממוצע 16%. הממונה על שוק ההון, ביטוח וחסכון התייחס לנקודה זו בתקנות הפיקוח על שירותים פיננסיים (קופות גמל) (חישוב שווי נכסים), התשס"ט, 2009, ס' 7: "סבר הממונה כי גוף מוסדי ביצע עסקה בנכסים מתוך שיקולים שאינם כלכליים במטרה לשפר את תוצאות פעילותו בצורה לא נאותה, אף אם העסקה מותרת לפי דין, רשאי הוא, לאחר שנתן לגוף המוסדי הזדמנות לטעון את טענותיו באופן שהורה, להורות לגוף המוסדי לחשב את שווים של אותם נכסים באופן שיבטל באופן מלא או חלקי את שיפור התוצאות כאמור, כפי שיורה".

יום רביעי, 28 באוקטובר 2009

דברי רקע למשבר הסאב-פריים

המצב גרוע, אך לא באשמתי
צריך להיות צנוע, וגם מציאותי
חוללו כאן ביחד נס גדול
הוקוס פוקוס אחד לבן כחול
שאוכל כאן לגדול ולגדול.


[מתוך: "אין לי כסף אין לי"/גידי גוב]


עם השנים שעברו הפך תחום הכספים מורכב ומסובך. עם התפתחות הטכנולוגיה, המסחר והגלובליזציה נוצרו כלים פיננסיים מתוחכמים, כגון אג"ח, מניות, קרנות נאמנות ותעודות סל. ככל שהזמן חלף, כך נוצרו להם כלים פיננסיים מתוחכמים אף יותר, כגון:
1. אג"ח מבוסס משכנתאות (MBS) – ניירות ערך שתזרים המזומנים שלהם לפירעון הקרן והריבית נובעים מתזרימי מזומנים של פירעונות קרן וריבית של הלוואות למימון נדל"ן למגורים.
2. CDO - חברות ה-CDO מנפיקות אג"ח של עצמן והתמורה משמשת אותן לקנייה ולהשקעה בחובות של חברות אחרות.
3. עסקת החלף לשמיטת חובות ((CDS - הסכם דו צדדי, המאפשר העברת סיכון אשראי של צד שלישי מצד ראשון לצד שני. צד אחד בעסקת ההחלפה הוא המלווה, שניצב בפני הסיכון של שמיטת חוב מהצד השלישי. הצד השני בעסקת ההחלפה מסכים לספק ביטוח לסיכון זה, בתמורה לתשלומים תקופתיים (סוג של פרמיית ביטוח). אם הצד השלישי שומט את חובו הצד השני, שסיפק את הביטוח, הלה חייב לרכוש מהצד הראשון, המבוטח, את האג"ח שלא נפרעו ולשלם לו את שארית הריבית ואת הקרן.

לאור האירועים הקשים שפקדו את ארה"ב בשנת 2001, ביניהן התפוצצות בועת ה-"דוט.קום" [עליית ערך מהירה במניות סקטור האינטרנט החדש ובסקטורים הקשורים אליו. תקופה זו אופיינה בהיווסדותן של חברות מבוססות אינטרנט רבות] בחודש מרץ ונפילת מגדלי התאומים בחודש נובמבר, החליט יו"ר הבנק הפדראלי דאז, פרופ' אלן גרינספאן, בחודש יוני 2003 להוריד את הריבית הפדראלית (הריבית שלפיה הבנקים לווים כספים מהבנק המרכזי) לרמה של 1%, מה שהפך את האשראי לזמין ולזול. מהלך זה השפיע גם על הציבור הרחב שלוה מהבנקים, ואכן לווי הסאב-פריים (כאלה שיכולת ההחזר שלהם מוטלת בספק) לוו כסף ובגדול (הייתה עלייה של 292% מ-332 מיליארד דולר ל-1.3 טריליון דולר).
ביקורת רבה הושמעה כנגד מהלך זה, ועפ"י סקר שנערך בנושא, הבריטים האשימו את מר גרינספאן באחריות למשבר:
http://www.themarker.com/tmc/article.jhtml?ElementId=rd20090630_08.

בנוסף לאמור לעיל, בל נשכח חוקים מקלים שחוקקו בארה"ב, כגון "חוק מקדמת אפס", אשר תרמו באופן ישיר להיווצרות המשבר (הרחבה נוספת ניתן לראות במאמר "הסיבות שהביאו לכדי משבר הסאב-פריים").

באוגוסט 2007 התפוצצה בועה זו בארה"ב וכתוצאה מכך החל משבר, אשר התפשט במהרה למדינות נוספות וסחף עימו מדינות רבות אם לא את כולן.

המשבר הנוכחי חשף את התלות הכלכלית בין מדינות העולם במלוא מערומה. כמעט ולא נשארה חלקה אחת טובה שלא נפגעה. גם מדינות עולם שלישי רחוקות ומבודדות נפגעו מהמשבר עקב תיירות הולכת ומתדלדלת ומסיוע הומניטארי הולך ופוחת.
הרעיון של כלכלה אוטרקית [כלכלה עצמאית בה היחידה הכלכלית אינה מקיימת סחר חוץ עם סביבתה ומנסה לספק את כל צרכיה בכוחות עצמה. המילה "אוטרקיה" מגיעה מיוונית ופירושה: "סיפוק עצמי"], אשר מתקיימת בזכות עצמה ולא צריכה לשאר, כפי שיושם ע"י הרודן והצורר הגרמני, אדולף היטלר, במסגרת תהליך ההאחדה [תהליך ההשתלטות של הנאצים על גרמניה והפיכתה למדינה טוטליטארית, אשר נמשך בין השנים 1933-1934], נראה כעת רחוק מתמיד.

יום ראשון, 13 בספטמבר 2009

על קבוצת "חפציבה דיור ואחזקות בע"מ"

קבוצת חפציבה החלה כחברה משפחתית בבעלותו של הקבלן הירושלמי, מרדכי יונה, אשר ייסד אותה בשנת 1968 וקראה ע"ש אשתו, "חפציבה". בסוף שנות השמונים עבר ניהול החברה לבועז יונה, בנו של מרדכי יונה. שתיים מחברות הבת של הקבוצה נסחרו בבורסה לני"ע בת"א: "חפציבה ג'רוזלם גולד בע"מ" ו"חפציבה גלובל בע"מ". השלישית, "חפציבה חופים בע"מ", נחשבה למעין ציבורית עקב הנפקת אג"ח בשנת 2005. בנוסף, הקבוצה כללה מספר רב של חברות פרטיות, וביניהן "חפציבה בנייה, פיתוח והשקעות בע"מ"; "חפציבה שיכון ופיתוח בע"מ"; "חפציבה חברה לבנין עבודות ופיתוח בע"מ" ו"חפציבה הנדסה ובנין בע"מ".
הקבוצה, בראשותו של מרדכי יונה, פעלה בעסקי הבנייה מזה יותר מארבעים שנה. הקבוצה בנתה עשרות אלפי דירות בכל רחבי הארץ ונמנתה על חברות הבנייה הגדולות ביותר בישראל עד לקריסתה.
בתחילת 2007 היתה החברה אחראית לכ-10% מהבנייה למגורים בישראל.
שיטת הפעולה של החברה היתה בהתמקדות בדירות קטנות וזולות יחסית ומכירתן ברווח נמוך למדי. מודל הרווח של החברה היה מבוסס על מכירת דירות רבות.
הקבוצה הכירה בהכנסות מהקמת ומכירת בניינים למכירה בהתאם לתקן חשבונאות ישראלי מס' 2, לפיו יש להכיר בהכנסות בפרויקט עם מכירת הדירות בו, אך לא לפני שתמורת המכירות מהווה 50% לפחות מסך ההכנסות הצפויות בפרויקט וששיעור ההשלמה של הפרויקט הינו 25% לפחות. ההכרה בהכנסות במקרים אלה נעשית עפ"י מכפלת תמורת המכירות בשיעורי ההשלמה של הפרויקט.
כל בניין, אשר התקבל בגינו היתר בנייה והוא מוצע למכירה, ייחשב כפרויקט לצורך ההכרה בהכנסות. במידה והחברה תשווק דירות בו זמנית בקבוצת בניינים, אשר בגינם התקבל היתר בנייה אחד, יוגדרו הבניינים כפרויקט אחד לצורך ההכרה בהכנסה.
קבוצת חפציבה נקלעה לקשיים ביולי 2007, ובתאריך 21.7.08 הגישה הפרקליטות לבית המשפט המחוזי בירושלים כתב אישום במסגרת הסדר טיעון נגד המנכ"ל לשעבר של חברות חפציבה, בועז יונה. הוא הואשם במגוון אישומים, הכוללים גניבה בידי מורשה, הונאה, קבלת דבר במרמה בנסיבות מחמירות, רישום כוזב במסמכי תאגיד, זיוף מסמכים, שימוש במסמך מזויף ועשיית פעולה ברכוש אסור.
בכתב האישום נטען כי יונה עמד "בראש הפירמידה" של חברות חפציבה ופעל יחד עם עובדיו לעשות שימוש בכספים שנתקבלו מרוכשי הדירות, שלא למטרה שלשמה הופקדו בידיהם ושלא עפ"י ההרשאה שניתנה להם.
להלן אבני הדרך המרכזיות שבאו לידי ביטוי בפרשת חפציבה:
שנה
חודש
אירוע
2006
2
הנפקה לציבור – אג"ח א חופים.
11
הנפקה של אג"ח א, ב, ג; מניות ואופציות ג'רוזלם גולד.
12
בועז יונה הפך לבעל החזקה בלעדית בחפציבה גלובל.
2007
1
החלפת רואה החשבון המבקר בחפציבה גלובל ממשרד "זוננפלד את גראס" במשרד "קוסט פורר גבאי" עקב אי קיום תנאי אי תלות בו ביצע רואה החשבון הנוכחי את ניהול חשבונות החברה בנוסף לפעילות הביקורת בה מאז עברה שליטת החברה לבועז יונה ב-2006.
8
אלקטרה הגישה בקשה למינוי כונס נכסים זמני בגין נכסי חפציבה חופים.
8
תחילת הפירוק של חפציבה חופים.
8
האג"ח (גלובל, חופים וג'רוזלם) מפסיקות להיסחר באופן יזום ע"י הבורסה.
8
חשב חברת חפציבה חופים מפסיק לכהן בתפקידו.
8
הנאמן לאג"ח א פנה לביהמ"ש לצו מניעה האוסר שינוי בנכסי החברה.
8
דירקטוריון חפציבה ג'רוזלם גולד וגלובל מחליט על הפסקת כהונת בועז יונה כמנכ"ל ושלילת זכויות חתימתו. כמו כן, הוא מקפיא לאלתר את פעילויותיה העסקיות של החברה וממנה את משרד "ברלב" לחקירה.
8
הוגש כנגד חפציבה חופים וכנגד בועז יונה צו מניעה זמני.
8
נציגי משטרת ישראל והרשות לני"ע פשטו על משרדי חפציבה ג'רוזלם גולד והחרימו את המסמכים והמחשבים.
8
דיירים רבים פולשים לפרויקטים ברחבי הארץ של קבוצת חפציבה.
8
בועז יונה בורח מהארץ לאיטליה.
9
בועז יונה נתפס ע"י המשטרה המקומית ומוסגר לישראל.
2009
7
מינוי הכונס הרשמי כמפרק זמני ומינוי עו"ד יצחק מולכו כמפרק מיוחד (שהיה המנהל המיוחד בתקופת ההקפאה).
7
המנהל המיוחד וכונס הנכסים הרשמי החליטו כי נפגעי חפציבה יקבלו פיצויים בגובה של עד 70,000 ₪ למשפחה מתוך סך של 4 מיליון ₪
8
מחיקת חפציבה חופים, ג'רוזלם וגלובל ממסחר

השאלות הקשות שעלו לאחר גילוי המעילה הן כדלקמן:
1. איך קרה שכל הבנקים המעורבים אישרו ללוות לפרויקטים, שנבנו מעבר לקו הירוק, שרישום הבעלות על המקרקעין שלהם לוטה בערפל?
2. איך קרה שנוצר פער של 500 דירות בין אלו שנטען כי נרכשו על ידי אזרחים לבין הרישום בבנקים? הטענה היא שבועז יונה קיבל כספים בלי שנתן ערבויות מכר או שקיבל כספים "שחורים", שהדיירים עצמם ביקשו ממנו לא לדווח על כך לבנקים. איפה היו מפקחי הפרויקט? השמאים? איך קרה שלא זיהו את הפערים בין הדירות שנרכשו בפועל לדירות הרשומות שנמכרו? איפה היו אנשי הבנקים האחראים על הליווי הפיננסי בבנייה, שמעצם הגדרתו הוא מערכת סגורה של תשלומים תמורת בנייה בפועל?
3. דיירים לא מעטים רשמו המחאות לטובת בועז יונה אישית. אלה היו המחאות עם סימן "קרוס", כלומר "למוטב בלבד". מתברר כי המחאות כאלו הופקדו בחשבונות ליווי הבנייה ואף נעו ביניהם. היכן היו גורמי אכיפת החוק בהקשר לאי הסדרים בליווי הפרויקטים וגם בעבירה על חוק הבנקאות?
4. בחפציבה היה רק בעל זכות חתימה אחד: בועז יונה. בחתימתו הבלעדית זזו כספים. מקופת חפציבה ג'רוזלם גולד יצאו החל מ-31 למרץ עד לאוגוסט 2007 סכום של 70 מיליון ₪. החוק לא מחייב שתי חתימות כשסתום בטחון, אבל בבנקים מקובל שגם בתאגיד פרטי שמחליט על חתימת יחיד, יסרב הבנק להסכים לכך וידרוש חובת שתי חתימות בכל הוצאה כספית. מדוע הדבר לא נדרש בעניין קבוצת חפציבה?